下載股融易安卓版
股融易手機網頁版
最新
頭條
業務微信號
公號二維碼
在線
客服
點擊咨詢 工作日9-18點
您好,我們不兼容IE7以下的瀏覽器,建議您升級瀏覽器或更換瀏覽器
位置:那不勒斯风味咖啡 > 投融學院 > 怎樣給你的企業估值
怎樣給你的企業估值

[ 導讀 ] 在企業進行股權融資和股權轉讓時,給企業估值是不可避免的。估值是一門大學問。怎樣給企業估值?在實踐中,大家可能用到的企業估值理念很多。估值方法主要有以下幾類:1)相對估值法(乘數法)、2)折現現金流法、3)成本法、4)清算價值法。在實踐中,中國基金業主要用到的估值方法為“相對估值法”和“折現現金流法”,在這里我們主要介紹這兩種方法。

在企業進行股權融資和股權轉讓時,給企業估值是不可避免的。

估值是一門大學問。怎樣給企業估值?其實是一個沒有完全解決的問題。

在實踐中,大家可能用到的企業估值理念很多。在同一理念下,由于采用的具體指標不同,也會衍生出不同的估值方法。估值方法主要有以下幾類:

1)相對估值法(乘數法):將企業的主要財務指標乘以根據行業或參照企業計算的估值乘數,從而獲得估值參考標準,包括市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、市現率(EV/EBITDA)和市售率(P/S)等多種方法。地產估值中采用的資本化率方法也屬于這種方法。

2)折現現金流法:預測企業未來的現金流,將之折現至當前,加總后獲得估值參考標準。包括折現紅利模型和自由現金流模型。

3)成本法:以當前重新構建目標企業所需要的成本作為估值參考標準。

4)清算價值法:假設將企業拆分成可出售的幾個業務或資產包,并分別估算這些業務或資產包的變現價值,加總后作為企業估值的參考標準。

在實踐中,中國基金業主要用到的估值方法為“相對估值法”和“折現現金流法”,在這里我們主要介紹這兩種方法,最后給大家介紹一下《國際股權投資和創業投資估值指引》。

 

1、 相對估值法

初創階段和成長早期的企業的未來業績不確定性比較大,要進行精確的估值比較困難。因此基金經理對這類企業的估值較為主觀,主要的估值參考標準為相對估值乘數。傳統的估值指標主要有:市盈率、PEG比率、市凈率、市現率和市售率。對某些特定行業,還有一些特定的行業常用指標。

 

下面我們對這些常用指標做一個簡單介紹。

1) 市盈率

市盈率等于企業的股權價值與凈利率的比率(每股價格除以每股凈利潤)。它是中國私募股權市場最常用的估值指標。

根據投中集團2011年的調查統計,中國基金的投資成本介于8-15倍市盈率之間。這個投資成本與2012年中國IPO市場平均約30倍的市盈率的發行價相比是合理的,但如果將之與國際市場的市盈率相比則過高。以美國市場為例,標準普爾指數1920-2005年間的平均市盈率在15倍左右。香港市場的歷史平均市盈率在17倍左右。

市盈率指標一共有三種:靜態市盈率(LFY)、動態市盈率(LTM)、前瞻市盈率(Forward P/E)。這三個指標使用的凈利潤指標不一樣。靜態市盈率指標使用的是公司上一年度的凈利潤指標。動態市盈率使用的是公司最近四個季度的凈利潤指標。前瞻市盈率使用的是分析師對該公司下一年度凈利潤的主流預測值。

在應用市盈率評估時要注意,不同行業的市盈率會有很大的差別。另外,企業的利潤容易受經濟周期的影響,市盈率指標也容易受經濟周期的影響。所以一些資深基金經理往往會以該行業歷史平均市盈率為標準,而不是簡單地跟隨市場潮流。

使用市盈率指標的缺點有二:第一,企業的凈利潤指標容易收到財務處理方法的影響。第二,前瞻市盈率指標使用的凈利潤指標依賴于主觀預測。

2)PEG比率

PEG比率是一個市盈率的修正指標,等于市盈率與企業凈利潤平均增速的比值。假如一個企業的市盈率為30倍,其凈利潤的平均增速為25%,那么該企業的PEG比率=30/25=1.2.

PEG比率因投資大師彼得?林奇的推薦而廣為人知。林奇認為,企業的合理市盈率應該等于增長速度?;瘓浠八?,企業的PEG比率應該等于1.在華爾街,也有一些共同基金在其投資計劃書中聲明不投資PEG比率高于1的企業。

PEG比率的缺點有二:第一,經驗的成分較多,缺乏理論依據;第二,過去的增長率不等于將來的增長率。

與PE值類似,PEG比率也存在行業差異,并受經濟周期的影響。

 

3)市現率

市現率(EV/ EBITDA)是企業價值與息稅折舊攤銷前收益(EBITDA)的比值。EBITDA是稅后凈利潤、所得稅、利息稅用、折舊和攤銷之和。

由于息稅折舊攤銷前收益能夠比較客觀地反映企業產生現金流的能力,因而市現率成為國際私募股權界主流的相對估值指標。

缺陷有二:第一,和市盈率一樣,要求企業業績穩定,否則可能出現較大誤差;第二,在中國,由于存在政府對部分企業稅收減免等政策,造成EBITDA相同的兩家企業的,可能實際凈利潤水平相差很大。

4)市凈率

市凈率(P/B)也稱市賬率,等于股權價值與股東權益賬面價值的比值,或每股價格除以每股賬面價值。

市凈率估值方法更加適合資產流動性更高的金融機構,因為這類機構的賬面資產價值更加接近市場價值。

與其他相對估值指標一樣,不同行業的市凈率也存在巨大的差距。一方面,不同行業的資產盈利能力差距巨大;另一方面,一些企業擁有的無形“資產”并未進入其資產負債表,如壟斷或寡頭壟斷、品牌、專利和特定資源等。

 

5)市售率

市售率(P/S或PSR)也稱市銷率,等于企業股權價值與年銷售收入的比值,或者每股價格除以每股銷售收入。

創業企業的凈利潤可能為負數,賬面價值比較低,而且經營凈現金流為負數。在這種情況下,市盈率、市凈率、市現率指標都不適用,用市售率估值反而有價值。市售率適合的行業包括公共交通、商業服務、互聯網(尤其電子商務)、制藥及通訊設備制造公司。通常來說,市售率越低越好。許多投資者偏愛市售率低于1的企業。

 

6)行業特定的估值指標

這里只舉幾個例子。

例1:在互聯網行業,人們習慣用每用戶價值來給企業估值。這一指標參考自電信公司或有線電視公司。比方說1997年Hotmail出售給微軟時,估值為30美元/用戶。facebook上市前,估值1040億元,對應的每用戶價值約120美元。

每用戶價值邏輯可以從成本或收益兩端進行考慮。以Hotmail為例,微軟出價30美元的邏輯或是Hotmail取得一個用戶的成本為30美元,或者是未來Hotmail每用戶能為之帶來30美元的收益。

例2:在基金管理公司、資產管理公司,人們習慣通過管理資產的規模來給企業估值。管理的資產的規模越大,企業價值越高。一般在管理的總資產的6%-7%左右。

例3:在醫院、養老中心行業,人們習慣用每床位的價值來估值。

例4:在商業地產、零售行業,人們習慣用每平方營業面積的價值來給企業估值。

例5:對房地產開發企業,人們習慣用土地儲備面積來估值。

例6:在礦產、天然氣企業,人們習慣用資源儲備來估值。

 

相對估值指標隱含的意義就是比較,它的邏輯可以這樣來解釋:比方說我們到一個小區買房子,那么同一小區內的房子朝向、面積、樓層及周圍環境比較接近的房子的每平方的價格是一個比較重要的參考標準。由于不存在兩套完全相同的房子,所以我們需要在參考報價的基礎上,根據購買目標的細節好壞及市場情況上下調整。企業估值也是一個道理。我們首先要找到業務和財務特征相近的企業作為參考。當然世界上也不存在完全相似的兩家企業,所以我們的出價也需要根據細節進行調整。

有時候看似相似的兩家企業,其實沒有可比性。如中國玻璃(HK.03300)和福耀玻璃(SH.600660)看起來都是玻璃企業,但實際上市沒有可以性的。因為前者生產的是建筑玻璃,后者生產的是汽車玻璃,二者的業績影響因素和市場前景都不一樣。我們在估值時需要找市場前景和業績影響因素類似的企業做類比。

還有一種情況是企業業務高度多元化。在這時候,我們就需要將企業業務的不同??櫸直鵡貿隼囪罷銥殺繞笠?,分別估值,然后將這些估值相加,再做適度調整。

在給企業估值的時候,比較麻煩的事情是找不到很相似的企業。尤其是在給非上市企業估值的時候是這樣。在這種情況下,所有參照企業的估值指標的中位數也可以作為定價的參考。

將目標企業對應的的財務數據(如凈利潤或EBITDA)與估值范圍相乘,就得到目標企業的股權或或企業價值的范圍。

用相對估值指標來給目標企業估值的工作流程如下:

1) 選定相當數量的可比案例或參照企業;

2)分析目標企業及參考企業的財務和業務特征,選擇最接近目標企業的幾家企業作為參照企業;

3)在參照企業的相對估值的基礎上,根據目標企業的特征調整。

 

2、 折現現金流法

專業人士廣泛使用折現現金流法(DCF)進行估值。

折現現金流法將企業價值定義為企業未來可自由支配現金流折現值的總和。典型的折現現金流估值法會預測企業未來十年的現金流,之后的全部現金流則會用終值代替。未來10年的現金流及終值的折現值之和即為估算的企業價值。現金流預測期間的長度視行業的不同而不同。一般來說,現金流越穩定的企業,預測期越長。

折現現金流法的好處是不太容易受股票市場波動的影響,并且不需要同行企業作為估值參照。缺點是這種方法需要做出很多假設,包括折現率、現金流預測及企業終止等。而這些假設的微調就可能導致固執范圍的巨大波動。

 

折現現金流指標的準確程度取決于現金流指標的準確程度,這對盡職調查提出了很高的要求。相當多的杠桿收購最終以虧損告終,其根本的原因就是對現金流的估計過于樂觀。

 

折現現金流模型的工作流程如下:

1) 通過盡職調查了解企業的業務和財務信息,并構建企業的財務模型;

2) 預測企業未來的現金流或終值,估算加權平均資本成本;

3) 運用模型計算企業價值及股權價值。

 

在實際估值工作中,我們建議大家將按折現現金流法計算出來的企業價值與通過其他估值方法計算出來的企業價值相互印證。此外,場景分析和對特定因素的敏感程度分析也有助于我們加深對企業價值的理解。

3、《國際股權投資和創業投資估值指引》

在過去,私募股權基金向投資者報告的企業估值并無一定的規則。估值標準基本取決于基金管理人的意愿?;雇蹲收叨?strong>私募股權投資基金財務報告的估值標準不一非常不滿,于是在英國創投協會(BVCA)和歐洲創投協會(EVCA)以及機構有限合伙人協會(ILPA)的推動下,私募股權基金統一的估值指引開始出現。國際股權投資和創業投資估值理事會(IPEV理事會)所發布的《國際股權投資和創業投資估值指引》已經獲得包括中國股權投資基金協會在內的約40個國家或地區的創業/股權投資基金協會的認可和接受。需要注意的是,該指引針對的是GP向LP提供的財務報告中對受資企業的估值,而非我們前面所討論的在投資決策中的估值操作。

對《國際股權投資和創業投資估值指引》感興趣的讀者,可以自己到網站上下載該估值指引英文版的全文。網址:www.privateequityvaluation.com。

×
轉發到圈子
請先完成下方驗證 ×

讓股權融資更簡單

請輸入手機號或郵箱號
您輸入的密碼不正確
麻将单机版免费下载 捕鱼达人下载 亿乐彩网址 肉牛吃青贮赚钱吗 在县里干什么赚钱 516金蟾捕鱼 乌龟 保利是我最赚钱的股票 彩票55首页 梦幻西游赚钱人民币 买手机的店是靠什么赚钱的 捕鱼达人安卓版旧版本 开冷库赚钱吗6 冒险岛韩服赚钱 金满贯彩票首页 一个城市扩展什么赚钱 快递怎么样做才赚钱